最近不少投资者在琢磨基金配置的事儿，大家都知道买基金要看估值，估值低的时候入手，长期来看风险相对小一些。尤其是经历过之前几次熊市的投资者，更想知道当前市场里，哪些基金估值低于熊市，毕竟要是能找到这样的基金，相当于在相对安全的区域布局。不过，要弄清楚这个问题，首先得明白怎么才算 “估值低于熊市”，不能光凭感觉，得有具体的判断标准，不然很容易误判，反而踩了坑。
其实判断基金估值是否低于熊市，关键是要找对参照的 “熊市时期”。咱们常说的熊市，一般是指市场整体下跌幅度大、持续时间长，多数资产估值都处于历史低位的阶段，比如 2018 年全年到年底那段时间，还有 2022 年 10 月左右的市场低点，这两个时期很多基金的估值都跌到了近几年的低位。所以看一只基金现在的估值是不是低于熊市，就要把它当前的核心估值指标，比如市盈率（PE）、市净率（PB），和这两个时期的估值数据做对比，如果现在的 PE、PB 比当时还低，那大概率就能算估值低于熊市了。当然，不同类型的基金，估值指标的侧重点不一样，不能一概而论，得结合基金的投资方向来选对应的指标。
从基金类型来看，首先要提的是价值型基金。这类基金主要投资的是那些业绩稳定、分红率高的价值股，比如银行、保险、公用事业这些行业的股票。价值股本身的特点就是估值波动不大，不会像成长股那样大起大落，在熊市的时候，价值股因为业绩有支撑，估值跌得相对少一些，但即便如此，2018 年底和 2022 年 10 月的时候，不少价值型基金的估值也跌到了历史较低水平。而现在，因为市场整体更偏向成长股和科技股，很多价值型基金的关注度不高，资金流入少，估值反而没怎么涨，甚至有些还比之前熊市的时候更低。比如跟踪沪深 300 价值指数的基金，去查它的估值数据会发现，当前的 PE 百分位已经低于 2018 年底的水平，PB 也接近当时的低位，这样的基金就属于估值低于熊市的范畴。
除了价值型基金，周期型基金里的部分品种也可能符合 “估值低于熊市” 的条件。周期型基金主要投资于跟经济周期紧密相关的行业，比如煤炭、钢铁、有色金属、化工这些顺周期行业。这类行业的特点是，经济好的时候需求旺盛，股价和估值都会涨；经济不好的时候需求萎缩，股价和估值就会跌。在熊市的时候，因为经济预期差，顺周期行业的估值往往跌得很厉害，比如 2022 年 10 月，不少煤炭主题基金的 PE 都跌到了个位数。而现在，虽然经济在逐步复苏，但部分顺周期行业的复苏速度没跟上预期，比如钢铁行业受房地产和基建需求的影响，恢复比较慢，对应的钢铁主题基金估值就没怎么回升，甚至有些还比 2022 年 10 月的时候更低。不过要注意的是，周期型基金的估值受经济周期影响太大，就算现在估值低于熊市，也得看后续经济周期会不会往上走，不然估值可能一直低。
还有一类容易被忽视的基金，就是投资海外新兴市场的基金。除了印度这样近几年涨得比较好的新兴市场，像巴西、南非、东南亚部分国家的市场，最近几年表现一直比较平淡，甚至有些还处于调整阶段。这些市场在之前的全球熊市里，比如 2020 年疫情初期、2022 年美联储加息的时候，估值已经跌到了很低的位置，而现在因为全球经济复苏不均衡，这些市场的经济增长没达到预期，加上局部地缘政治的影响，资金流入不多，估值不仅没涨，反而有些比之前的熊市低点还低。比如跟踪巴西 IBOVESPA 指数的基金，当前的 PE 大概在 8 倍左右，而 2022 年熊市低点的时候 PE 是 9 倍左右，很明显现在的估值就低于熊市；还有东南亚部分国家的指数基金，当前 PB 也低于 2020 年疫情初期的熊市水平，这类海外新兴市场基金也属于估值低于熊市的范围。
不过，大家在找哪些基金估值低于熊市的时候，可不能只看表面的估值数据，还得结合基金的基本面来分析。比如有些基金估值看起来低于熊市，但其实是因为它持仓的公司业绩大幅下滑，导致 PE 虽然低，但盈利一直在减少，这种情况叫 “估值陷阱”，要是不小心买了这样的基金，就算估值低也可能会亏钱。所以得看基金持仓的行业前景、公司盈利是否稳定，比如前面提到的价值型基金，要是持仓的银行股业绩一直在增长，分红也稳定，那低估值就是真的安全；但如果持仓的公司业绩一直在跌，那低估值就不可信了。另外，还要看估值的持续时间，不能只看某一天或者某一周的估值，得看连续几个月的估值水平是否都低于熊市，避免因为短期波动导致的误判。
总的来说，当前市场上确实有不少基金估值低于熊市，比如部分价值型基金、特定行业的周期型基金，还有一些海外新兴市场基金。但要准确找到这些基金，需要大家花点时间去查估值数据，对比熊市时期的指标，同时结合基金的基本面和投资方向来判断。毕竟每个人对风险的承受能力不一样，就算是估值低于熊市的基金，也不是适合所有人，得根据自己的投资周期和风险偏好来选择。不过搞清楚哪些基金估值低于熊市，至少能给大家的基金配置提供一个参考方向，让大家在布局的时候心里更有底，而不是盲目跟风买那些已经涨得很高、估值也不低的基金。